4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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