公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(z黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗hèng)券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提(t黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗í)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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