5月23日，医药(yào)股开(kāi)盘拉升，复(fù)星医药、科(kē)伦药(yào)业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明康(kāng)德、智飞(fēi)生物、沃(wò)森生物、长(zhǎng)春高(gāo)新等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医药(yào)板块今年以来持续(xù)处于(yú)低位(wèi)水平，具有较大吸引力。截至5月23日，医药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值16％，仍处于(yú)历(lì)史较低(dī)分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情(qíng)逐渐熄火后(hòu)，医药板块作为老(lǎo)赛道(dào)是否能(néng)有反弹行情？在(zài)后疫情时代，医药板块是否还(hái)有(yǒu)新的业绩驱动因(yīn)素？本文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏确定性(xìng)很强(qiáng)

　　疫情在(zài)2023年第(dì)一季度的影响将会逐步消退(tuì)，医(yī)药行(xíng)业(yè)的(de)基本面正继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度(dù)，医(yī)药板块(kuài)（创新药(yào)除(chú)外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净(jìng)利润(rùn)同比(bǐ)-26.98％，与2022年的(de)增速相比(bǐ)，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利(lì)润(rùn)增速下(xià)滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度，医药板块(kuài)（创新药除外）存(cún)在一定的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季度的(de)28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的营收(shōu)与去年同(tóng)期相比增加了6.56％，研发(fā)总(zǒng)支出的增速达(dá)到了(le)+15.25％，研发(fā)支出占(zhàn)收入的比例达到(dào)了38.07％，与2022年第一季度(dù)相比下降了(le)12.44 pct，整体板(bǎn)块市值(zhí)/净现金已经(jīng)从(cóng)2022第一季(jì)度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营(yíng)数(shù)据来看，除(chú)去创新(xīn)药和疫情(qíng)受益细分(fēn)领域，医药板(bǎn)块中具有较好(hǎo)成长能力的低(dī)估值板(bǎn)块有原料药(yào)、医(yī)疗设备、血制品、药店。

　　相较于许多创新(xīn)药、器械企业的产品销售(shòu)前景，国内市场(chǎng)仍未达到(dào)预期，原因在于近几年来，由于(yú)老龄化，国(guó)内医保支出(chū)并(bìng)未增加太多，增(zēng)速(sù)中(zhōng)的(de)增量大部分都被用(yòng)于疫情相关行(xíng)业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业(yè)，增(zēng)长速度并不快。首先，结构(gòu)性的分(fēn)化是非常明显的(de)，传统(tǒng)药企必须要给创(chuàng)新留(liú)出空间，比如在(zài)过去的三年中，港股创新药企的年化营收增速高达70％。对(duì)本(běn)土医药企(qǐ)业而言，要实现高速发(fā)展(zhǎn)，必须要双管(guǎn)齐(qí)下，在本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医(yī)疗新基(jī)建仍是

　　医药投资的胜(shèng)负(fù)手

　　目(mù)前在(zài)总需求复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，医药板块中有(yǒu)刚性需求(qiú)的新基建板块或是最具有确定性的领域之一(yī)，一定程度上或(huò)仍是今年医药投(tóu)资的(de)胜负(fù)手。

　　我国继续推进优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下(xià)沉、区域平衡(héng)分布，医疗新基(jī)建再获政策扶持。4月13日，国(guó)家卫生(shēng)健康委员会召开新闻发布会，重点介绍优(yōu)质医(yī)疗资源下移、区域平衡布局。县医院(yuàn)作为县级医(yī)疗卫生服务网络的龙头(tóu)，连(lián)接(jiē)着城乡卫生(shēng)服务体系(xì)。长(zhǎng)期以来，国家卫生健康委(wěi)通(tōng)过开(kāi)展三级医(yī)院对口帮扶等方式，引导优质(zhì)医疗资源下(xià)移，不断(duàn)提高县级医院(yuàn)的综合(hé)实力。

　　今后，继续(xù)推进人才、技术、管理的下移，通过城市三级医院的对口(kǒu)支援，托(tuō)管，建立医联体，远程医(yī)疗等多种形式，满(mǎn)足县(xiàn)域居民的基本医(yī)疗卫生需求，为(wèi)普(pǔ)通疾病在市县范(fàn)围内解决(jué)奠定(dìng)坚实的基础。

　　会议同时指出，在接下(xià)来(lái)的工作中，将(jiāng)继续推进(jìn)临床重点专科(kē)“百(bǎi)千万(wàn)”工程，指(zhǐ)导各地按(àn)照“搭平台，建载体(tǐ)，促融合”的思路，重点加(jiā)强群(qún)众需求较大(dà)的心血管外科学(xué)、妇产(chǎn)科、骨科(kē)、麻醉科、小儿科、精神病学、病理学等专科建设，补齐资(zī)源短(duǎn)板，完成预期(qī)的建(jiàn)设任(rèn)务。随(suí)着具体(tǐ)政策的出台，相关(guān)的(de)基层(céng)医疗器(qì)械市场或将受益。

　　可发现与医(yī)疗成像器(qì)材(cái)、生命信息设备和心血(xuè)管耗材相关的板(bǎn)块将(jiāng)会有较大的发展空间。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万东(dōng)医疗、奕(yì)瑞科技(jì)、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生物(wù)。

　　医改政策(cè)频(pín)频出台，医疗器械市场持(chí)续(xù)扩张。随着国(guó)家继续支持优质医疗资源扩(kuò)容(róng)下沉(chén)的(de)政(zhèng)策，在未来，医(yī)疗(liáo)卫生资(zī)源(yuán)的分布将会得到(dào)优化，促进更(gèng)多优(yōu)质的医(yī)疗资源向(xiàng)下扩容，释放更(gèng)多中(zhōng)、基层医疗机构的采购需(xū)求(qiú)。

　　在国(guó)家“十四五”规(guī)划中提出要加强医疗卫生领域的基(jī)础设施建设(shè)的背景下(xi软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了à)，预(yù)计医疗器械采购将更加宽松(sōng)，这(zhè)将推(tuī)动医疗(liáo)器械市场(chǎng)的快速发展。在政(zhèng)策推动下(xià)，国(guó)产品(pǐn)牌有望凭借(jiè)高性(xìng)价比的优势加速进入(rù)医院，长期而言，随着多项(xiàng)政(zhèng)策支持的持续加强(qiáng)，国产替代将逐步加速，相关大(dà)型医疗器(qì)械的(de)龙头厂商将(jiāng)会抓住放量的机会，实现快速发展。

　　华富证券建议关注国内高端医疗设备的(de)龙头企业(yè)：迈瑞医疗、联影(yǐng)医疗(liáo)、澳(ào)华(huá)内(nèi)镜、开立(lì)医(yī)疗(liáo)、海泰新光(guāng)。这些企业具有较好(hǎo)的产(chǎn)品性能、较好(hǎo)的渠道和较强的(de)研(yán)发能力。

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