公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jīh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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