金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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