近日(rì)，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)例外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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