金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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