4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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