事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以为什么梅西的人缘远比c罗好下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动为什么梅西的人缘远比c罗好交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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