美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(z平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思hàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个(gè)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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