金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(b如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉ù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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