来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么n>)个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么)表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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