4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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