大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数据(jù)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持(chí)续(xù)不达(dá)预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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