调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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