金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　四大灵猴的兵器叫什么名字le="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。四大灵猴的兵器叫什么名字>

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政四大灵猴的兵器叫什么名字府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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