文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ西安市城六区是哪几个)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。西安市城六区是哪几个rong>

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大