调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(f一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗ēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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