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中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗

中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心结论:①22/10以来价(jià)值、成长均是内部分(fēn)化明显(xiǎn),行(xíng)业(yè)和指数角(jiǎo)度均可验证。②本质上过去(qù)一段时间行情是情绪修复,政策和事件驱(qū)动下数字经济(jì)、中特估表现好,未来行情(qíng)或进入(rù)基本面驱动(dòng)。③全(quán)年(nián)牛市格(gé)局未变,当(dāng)前处在(zài)蓄势阶段(duàn),行业或阶段性(xìng)再平衡(héng)。

  分歧:价值(zhí)还(hái)是成长?

  近期参加一场交(jiāo)流活动时,对今年市场(chǎng)风格的讨论很热烈,坚持价值(zhí)风(fēng)格者以“中特估”大涨作为证据,坚持成长(zhǎng)风格(gé)者以(yǐ)人工(gōng)智(zhì)能大涨作(zuò)为证据,乍一听都有道(dào)理,但其实不然,因为价(jià)值阵营和成长阵营里,除了这些大涨的(de)品种都存在(zài)下跌(diē)的(de)品种(zhǒng)。怎(zěn)么(me)理解这种割裂的(de)现(xiàn)象?未来市(shì)场风格将如何演绎?本篇报告(gào)将就(jiù)此进(jìn)行(xíng)探(tàn)讨(tǎo)。 

  1.22/10以来价值、成(chéng)长都是结构性分化(huà)

  当前市场对(duì)于(yú)风(fēng)格讨(tǎo)论较(jiào)多,有投(tóu)资(zī)者认为近期银行等高股息(xī)股票表现较好,风(fēng)格偏(piān)向价值(zhí),也有投资者认为近期TMT行业涨(zhǎng)幅仍然领先,成长风格(gé)占优(yōu)。我们通过行业和指数层面(miàn)分析市场风(fēng)格特征(zhēng),发现市场自底部反转以来(lái)价值与成(chéng)长两(liǎng)种风格并不明显,具(jù)体如下。

  行业(yè)角(jiǎo)度看,底(dǐ)部反转以(yǐ)来价(jià)值、成长内部分化(huà)明显。我们在前期多篇报告中(zhōng)提出(chū)去年(nián)10月底来市场已进入牛(niú)市初(chū)期(qī)的第(dì)一波上涨。从整(zhěng)体看,市场并没有呈现严(yán)格(gé)的风格(gé)偏向,去年10月底以来申(shēn)万一级行(xíng)业(yè)中(zhōng)成长类(lèi)行业最大涨幅中位数(shù)为27.3%,价值(zhí)类行业中位数为24.3%,所有申(shēn)万(wàn)一级行(xíng)业的(de)涨幅中位数为24.5%。从最大涨(zhǎng)幅居前20%的不(bù)同风格行(xíng)业数(shù)量占(zhàn)比(bǐ)看,成长(zhǎng)类(lèi)占比为50%、价值类也为50%,可见成(chéng)长(zhǎng)、价值行业整体(tǐ)表现并未明显分化。

  成长(zhǎng)和价值内部行业表现有(yǒu)涨有跌。成长类(lèi)行业,去年(nián)10月(yuè)末以来科(kē)技占优(yōu),新(xīn)能源表现(xiàn)较差,在“数据二十条(tiáo)”等产业政策、以及以ChatGPT为代表的(de)人(rén)工智能技术的(de)双重(zhòng)催化(huà),科(kē)技(jì)板块中传媒(22/10/31至今最(zuì)大涨幅(fú)92%,下(xià)同)、计(jì)算机(51%)、通信(47%)等(děng)表现居前,而电(diàn)力设备(7%)、新能源车指数(9%)表(biǎo)现(xiàn)明显靠后(hòu)。价值方(fāng)面,受益于防(fáng)疫、地产政策优化,22/10以来消费(fèi)行业中食品饮料(44%)、地产链中房地产(chǎn)(36%)、建筑装饰(35%)等行业阶段性(xìng)表现(xiàn)亮(liàng)眼,而基础化工(2%)等行业表现较差。

  若我们从今(jīn)年年初以来的时间(jiān)维度看,成长板块内行(xíng)业(yè)保持去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的格局,即(jí)科技(jì)表(biǎo)现(xiàn)好、新(xīn)能源相(xiāng)对弱。再来看价(jià)值板块,今(jīn)年以来在“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)催化下建筑装饰(shì)(28%)、非银(22%)等行业(yè)表现(xiàn)较好,消费(fèi)板块整体涨幅相对靠(kào)后,其中农林牧渔(1%)、社服(3%)行业指(zhǐ)数走势(shì)明显偏(piān)弱,今年以来基本处在“歇(xiē)息”状(zhuàng)态。

  【海(hǎi)通策略(lüè)】分(fēn)歧:价值还(hái)是成长?(吴(wú)信坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)

  指数角度看,价值、成长内部分化明(míng)显。从代表性的风格指数(shù)看(kàn),风格特征也并不(bù)明确。去年(nián)10月底以来成长风(fēng)格指数中科创50最大涨幅为28%(今年初以来最大涨幅为22%,下同)、创业板指为19%(3%)、国证成(chéng)长为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值风格(gé)指(zhǐ)数中国(guó)证(zhèng)价值为28%(17%)、上证(zhèng)50为27%(6%)、中(zhōng)证100为(wèi)24%(13%)。同种风格(gé)的指数(shù)表现不同,其背(bèi)后源(yuán)于(yú)指(zhǐ)数的(de)成分行业权重不同(tóng)。以成长风格(gé)中(zhōng)创业板(bǎn)指和科创50为例:22/10月底(dǐ)以来创业板指走势相对偏(piān)弱(ruò),最(zuì)大涨(zhǎng)幅(fú)仅为19%,其成分行业中表现较弱的电力设备权重(zhòng)占比(bǐ)高达35%;而科(kē)创50实(shí)现最(zuì)大涨幅28%,其成分行业中(zhōng)涨幅居前的科(kē)技行(xíng)业权(quán)重占(zhàn)比高(gāo)达(dá)62%。

  【海通策略】分歧:价值还(hái)是(shì)成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  2.过去是情(qíng)绪修复,未来会进入(rù)盈利驱(qū)动

  过去一段时(shí)间(jiān)市场(chǎng)是牛市初期的情绪修复。回顾历史(shǐ)上(shàng)牛市上涨第一(yī)阶(jiē)段(duàn),可(kě)以发现期间(jiān)市场往(wǎng)往呈(chéng)现普涨、轮涨的特征(zhēng),不(bù)同风格指数表现(xiàn)差(chà)异不(bù)大:05/06-05/09期间成长(zhǎng)累计涨18%、价值(zhí)涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨(zhǎng)、轮涨的背后(hòu)源于市场(chǎng)自底部起来后,处(chù)低位(wèi)的行业(yè)容易受(shòu)到政(zhèng)策利好(hǎo)和预期改善的催化,出现短期明显的上涨,但由(yóu)于此时基本面的趋势尚未明(míng)确,该阶段行情往往不存在特定的主线,因此风格(gé)特征并不明显。

  去年10月以来的这轮行情(qíng)中数字经济、中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗中(zhōng)特(tè)估(gū)表现较好,其本质属于(yú)政策和事件驱动下的情绪修复(fù)。数字经(jīng)济方面,去年二(èr)十大报(bào)告提出“加快(kuài)发展数字经济”、“建设现代(dài)化产业体系”,信创指数率先开启(qǐ)一波行情,22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26%。此(cǐ)后相关(guān)政策和事件进一步(bù)催化(huà)市场情绪,政(zhèng)策端22/12国务(wù)院印发(fā) “数据(jù)二十条”,23/03成(chéng)立国家数据局,技术端以(yǐ)ChatGPT为代(dài)表的大模型推出标志人(rén)工智能逐步落地应(yīng)用,政(zhèng)策(cè)和技术双轮(lún)驱动下(xià)数字(zì)经济行(xíng)情持续演绎,今年以来人(rén)工智能指(zhǐ)数最大(dà)涨(zhǎng)幅达64%、数字经济(jì)指(zhǐ)数(shù)为38%。中(zhōng)特估方面,本(běn)轮中特估行情也主要来自(zì)低估值(zhí)的(de)国央企的估值修复。22/11证监会主席提(tí)出“中特估”概念(niàn),政(zhèng)策(cè)层面高度重视国央企(qǐ)价(jià)值实现,相关(guān)政策和事件进一步催化行情,在此背景下中特估相关(guān)板块同样涨幅(fú)明显,本轮行情中(zhōng)特估指数最大(dà)涨幅(fú)达46%。

  【海通策略(lüè)】分歧(qí):价(jià)值还是成长?(吴信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀(xún)玉根(gēn))【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀玉(yù)根)

  未来市场会进(jìn)入盈利(lì)驱动(dòng)。拉长时间(jiān)看(kàn),股票(piào)是(shì)一台“称(chēng)重(zhòng)机(jī)”,基(jī)本(bě中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗n)面决定(dìng)股(gǔ)价(jià)涨跌,盈利趋势的分化决(jué)定未来风格的走(zǒu)向。我们(men)以国(guó)证成长/价值指数(shù)刻画,2010-15年A股整(zhěng)体风格偏(piān)成长,背(bèi)后是国(guó)证(zhèng)成长指(zhǐ)数与价(jià)值指数的归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速差(chà)从10Q2的7.9个(gè)百分点升至15Q3的(de)15.6个百分点,同期(qī)ROE(TTM)的差值从-0.6个百(bǎi)分点升至(zhì)3.9个(gè)百分点;而2016-18年成长开始跑输的原因则是成长相对价值的业绩增速开始回(huí)落,国证成长指数-价值指数的归母净利润累计(jì)同比增速差(chà)从(cóng)15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的(de)-30.1个(gè)百分(fēn)点,同期ROE的(de)差(chà)值从3.9个百分(fēn)点降至-2.1个百分点(diǎn);到(dào)了2019-21年时风格又开(kāi)始回(huí)归成(chéng)长,原因(yīn)在于成长股(gǔ)的业绩又(yòu)开(kāi)始优于(yú)价(jià)值股,国证(zhèng)成长指(zhǐ)数-价值指数的归母净利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速差从18Q4的-30.1个百分点(diǎn)升至21Q1的40.8个百(bǎi)分点,ROE的差值(zhí)从18Q4的-2.2个(gè)百分(fēn)点升至21Q3的7.3个。

  本轮决定市(shì)场风格和主线的关(guān)键仍在(zài)业绩(jì),未来关(guān)注基本(běn)面的趋势。当(dāng)前全部A股盈利仍处(chù)在(zài)底(dǐ)部(bù)区域,一(yī)季报数据显示A股盈(yíng)利的(de)拐点已渐(jiàn)现,全部(bù)A股归母(mǔ)净利润(rùn)累计同比(bǐ)增速已从22Q4的低点0.9%回升至23Q1的1.4%,我们预计23年全(quán)年增速(sù)有望达10%-15%。随(suí)着(zhe)基本面逐渐(jiàn)回升,市(shì)场或由前期的政策和事件驱动(dòng)走向盈利驱动,关注中报的基本面验证情(qíng)况,以及下(xià)半年宏观月(yuè)度数据的(de)回升(shēng)情(qíng)况。展望全年(nián),稳(wěn)增长政策推动下(xià)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设,成长盈利增(zēng)速(sù)有望更快,但风格内(nèi)部盈(yíng)利增(zēng)速可能仍有分化(huà),例如成(chéng)长风格类(lèi)指数中科创50预计23年(nián)归母净利增速达到60%左右、创业板指预计(jì)在23%左右,而价值类(lèi)指数里中(zhōng)证100 23年归母净利(lì)同比预计在12%左(zuǒ)右、上证(zhèng)50预计在10%左右。从盈利增(zēng)速差值看,未(wèi)来(lái)科创(chuàng)50与(yǔ)上(shàng)证(zhèng)50归母净利增速同比(bǐ)差值有望从22年的30个百分点提升到(dào)23年的50个百分点,成长基本面(miàn)相对优势有(yǒu)望扩大。

  【海通(tōng)策略】分歧:价值还是(shì)成长(zhǎng)?(吴(wú)信坤、刘颖(yǐng)、荀(xún)玉根(gēn))【海通策略】分歧:价值还是成长(zhǎng)?(吴信(xìn)坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  3.市(shì)场蓄势阶(jiē)段行业或再(zài)平(píng)衡(héng)

  市场全年(nián)向上趋势不变,阶段性蓄势中(zhōng)。我们在《旭(xù)日(rì)初升(shēng)——2023年中国资本市场展望-20221203》中分析过,从(cóng)牛(niú)熊周(zhōu)期、估(gū)值、基(jī)本面、资金(jīn)面等(děng)维度来看,22年(nián)10月底以来(lái)A股已经进入新(xīn)一轮牛市周期。但牛市往(wǎng)往(wǎng)难以一(yī)蹴而就,我们在《好事多(duō)磨——23年二季(jì)度股市展望(wàng)-20230401》中就提出二季度市场可能处蓄势阶段,二季度以来(lái)市(shì)场表现也(yě)印证着我们的判断。当前市(shì)场正处(chù)在牛市初(chū)期,就(jiù)好比冬天已过、春天到(dào)来,气(qì)温(wēn)整(zhěng)体已在回升,但(dàn)短(duǎn)期温度仍可能上(shàng)下波动。因此,市场(chǎng)短期可能出现宽幅震荡的情(qíng)况,其背后源于牛市初期基本面(miàn)还不够扎实(shí),更易受(shòu)到其(qí)他(tā)因素的扰动。目前宏(hóng)观经济数据显示当前基(jī)本面恢复尚不扎实(shí):4月PMI指(zhǐ)数回落(luò)至49.2%;从信贷(dài)数据看,4月新增信(xìn)贷和社融数据(jù)较一季度均明显走弱;从物(wù)价数据看,4月CPI同(tóng)比继续(xù)明(míng)显回落(luò)至0.1%,PPI同比降至-3.6%,显示(shì)当前(qián)经(jīng)济(jì)复苏仍然较弱。综(zōng)合来看,当前国内(nèi)基本面回(huí)暖仍需要一个(gè)过程,未来短(duǎn)期(qī)内市场更可(kě)能继续处在蓄势(shì)期。

  【海通策略】分(fēn)歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  行业阶段性再平衡(héng),全年数字经济仍是主线。在政策和事件的催化(huà)下数字经济、中特(tè)估涨幅已经较为明显(xiǎn),未来决定(dìng)风格的关键(jiàn)在(zài)于相对基本面(miàn)趋(qū)势,应关注能够有业绩落地(dì)的持续性机(jī)会。此外,当(dāng)前重视消费结构性(xìng)机会(huì)。

  着眼全年,数字经济(jì)代表的(de)成长空间或更大,去伪存真的试(shì)金石(shí)是业绩。我们从(cóng)4月初以来就提出TMT板块出现(xiàn)阶段性过(guò)热,未来可(kě)能会(huì)有所休整(zhěng),过去一个月TMT板块的(de)股价表(biǎo)现也(yě)印证了我们的判(pàn)断,目前TMT可能仍处在降温期(qī),但从全年维度看政策(cè)和技术驱动下数(shù)字(zì)经济仍是第一(yī)主线(xiàn)。从基金调仓经验看,历史上公募基金调仓往往需要一年,例如 20-21年公(gōng)募持仓从白酒转向新能源,公募(mù)基金对TMT板块的增持(chí)可能还未结束,23Q1基金重仓股中TMT板块超(chāo)配比(bǐ)例(相对沪深300行业占(zhàn)比)仍处在2013年(nián)以来低位。

  未来行(xíng)情(qíng)或进入由业(yè)绩验证的去(qù)伪存真阶段(duàn),关注政策和技术两(liǎng)条主线机会。第一,从(cóng)政(zhèng)策(cè)线看,数(shù)字经济已成为(wèi)现代化产业体系的重要支撑(chēng),数字要素流通体系正在加(jiā)快建立(lì),政府有望加大(dà)对(duì)数(shù)字(zì)安全和数字基建(jiàn)的投(tóu)入。去年12月(yuè)发(fā)布的 “数据二十条(tiáo)”为数(shù)据要素(sù)市场提(tí)供顶层规(guī)划,刚成立的国家数据(jù)局有望成为顶层(céng)文件(jiàn)落地(dì)执行的统筹机构,数(shù)据要素(sù)市场化有望加速,这也将大(dà)幅提升数(shù)字(zì)基(jī)础设施(shī)建设,根据中国(guó)通服基(jī)建产(chǎn)业研究院,预计23-25年我(wǒ)国数据中心产业规模复(fù)合增速将达到25%。第二,从技术线看,ChatGPT为(wèi)代表的(de)人(rén)工智能应用落地,大模型、半(bàn)导体等上(shàng)游(yóu)软(ruǎn)硬件领(lǐng)域有望率(lǜ)先受(shòu)益(yì)。当前科技(jì)巨头正加大对AI大模型的开发,近日谷(gǔ)歌发布了PaLM 2模型,其(qí)在部(bù)分逻(luó)辑和推理上的部分结果(guǒ)已超越了(le)GPT-4,AI模型市场有望(wàng)加速发展(zhǎn),根据(jù)观研天下,预计(jì)22-30年中国自(zì)然语言处理市场复合增长(zhǎng)率(lǜ)达到36.5%。AI模型的算数和推理也将提升对上游硬件的需(xū)求,根据亿欧智库(kù),预计(jì)23-25年我国AI芯片市场规模复合(hé)增速达31%。

  【海(hǎi)通策略】分歧:价值还(hái)是(shì)成长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根(gēn))【海通策略(lüè)】分歧:价值还(hái)是成长?(吴(wú)信(xìn)坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)【海通策略】分歧(qí):价(jià)值还是成长(zhǎng)?(吴(wú)信坤、刘(liú)颖(yǐng)、荀玉根)

  我国消费仍有韧性,关注消(xiāo)费结构(gòu)性机会。消费方面,促消(xiāo)费一直(zhí)是目前政(zhèng)策关注的(de)重点,后续关注消费的结构性机(jī)会。我(wǒ)们在《中国消费的韧性:没(méi)有(yǒu)日本式资产负债表衰退-20230507》中提出(chū),资产端(duān)看,我(wǒ)国房产价(jià)格相对趋(qū)稳,居民财(cái)富(fù)大幅缩水风险较小;从收入(rù)端看,国(guó)内经济复苏将推动收(shōu)入和(hé)消费意愿提升。因此我国消费仍具有(yǒu)韧(rèn)性,预计今年社零总(zǒng)额增速有(yǒu)望达8-9%,22-23年两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)为4-5%。从(cóng)股市表现看,我们(men)在前文中(zhōng)提出今(jīn)年以来消费行业涨幅(fú)在所有行业中涨幅明显偏低,随着基本面(miàn)改善,消(xiāo)费部分领域有望迎来(lái)向上的机遇。结(jié)合海通行业分析师和Wind一致预测(cè),预计23年医药板块中中药净利增速为20%、医(yī)疗服务为50%、创新药为30%。

  此(cǐ)外,前期概念催化下“中特估”板块热(rè)度(dù)同样(yàng)较高,未来行情(qíng)或也将出现“去伪存真”的分(fēn)化(huà),我们认为可以(yǐ)关(guān)注中特重(zhòng)估三大可能发力(lì)方向,即关系国(guó)计(jì)民生的重大安全领域、举国体制支持的部分科技领域、部分盈利稳定、现金流充裕(yù)的国企,详见《“中(zhōng)特(tè)”重估的三(sān)大(dà)发力方(fāng)向(xiàng)——“中特估值”探究系列8》。

  【海(hǎi)通策略(lüè)】分(fēn)歧(qí):价值还是成长(zhǎng)?(吴信(xìn)坤、刘颖、荀玉根)

  风险(xiǎn)提示:国内疫情恶(è)化影响国(guó)内经(jīng)济(jì);美国经济(jì)硬(yìng)着陆影响全(quán)球(qiú)经济(jì)。

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