事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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