原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者文章真实身高，文章个人资料简介(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(z文章真实身高，文章个人资料简介hōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同文章真实身高，文章个人资料简介负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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