事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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