来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，<可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句/strong>美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。