来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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