原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗fù)的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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