来源：梁(liáng)中华(huá亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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