平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融(róng)增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创下的低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累在于(yú)人民币(bì)信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格局。1）委(wěi)托贷款和信(xìn)托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)小幅正(zhèng)增长；未贴现银(yín)行(xíng)承(chéng)兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年(nián)同期有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到(dào)期规模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的(de)剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚(shàng)未(wèi)下(xià)发剩余批次的(de)地方债额度，期间空(kōng)档(dàng)可(kě)能(nén三公里是多少米，三公里是多少米g)拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序(xù)，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地产销售不振使三公里是多少米，三公里是多少米其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需(xū)求不(bù)足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期(qī)新(xīn)高，仍(réng)能有效发力；另一方面，表内票据维持低(dī)增(zēng)长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应(yīng)量和存款(kuǎn)数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势(shì)影响较大，或是驱动其变(biàn)化的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居(jū)民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多(duō)家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模(mó)较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重大项目开工(gōng)金额数据(jù)看，财政对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)支持力度(dù)可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若财政基(jī)建支(zhī)持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济环比增(zēng)长动能较(jiào)快衰减。

　　目(mù)前社融增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速(sù)对比看(kàn)，货(huò)币政(zhèng)策对实体经济的(de)支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年(nián)录得6％左右的(de)实际(jì)GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速也应足够与之(zhī)匹配。我(wǒ)们(men)认为，后续需通过财政加力(lì)、促(cù)进房地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式(shì)扩大总需求，夯(hāng)实经济回(huí)升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持平于(yú)上月的(de)10％。考虑到去(qù)年同期疫情多点散发、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币(bì)贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的(de)次(cì)低点(diǎn)（仅较(jiào)2022年(nián)同期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得(dé)益于出(chū)口(kǒu)边际回暖、人(rén)民币汇率相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)外(wài)融资和直接融资基本延续了(le)一(yī)季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债(zhài)融(róng)资(zī)、非(fēi)金(jīn)融企业境内股票(piào)融资分别同比少增(zēng)809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业贷款发(fā)行规模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎(yíng)来(lái)高(gāo)峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工(gōng)具(jù)（第二期）尚未(wèi)开(kāi)始投(tóu)放使用(yòng)，相关政(zhèng)策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年(nián)前4个月，财政继续(xù)前(qián)置发力，政府债融(róng)资规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融资的总(zǒng)体(tǐ)规模与(yǔ)去年相当。但不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地(dì)方债额度(dù)，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提前(qián)批的(de)剩(shèng)余(yú)发(fā)行额度不及(jí)万亿(yì)。如果近期下达地(dì)方债额度，按照(zhào)往(wǎng)年节奏，经过地方政府(fǔ)项目额度分配、预算调整(zhěng)程(chéng)序，剩余(yú)批次(cì)地(dì)方债可能至(zhì)6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能(néng)会拖累政府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续(xù)对社(shè)融构成小幅(fú)支撑。其(qí)中，委托贷(dài)款和信(xìn)托贷款单月小幅新增，相比去年同期(qī)分别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内票据贴(tiē)现减(jiǎn)少的情况下，未(wèi)贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)少(shǎo)增6237亿(yì)元。各(gè)分(fēn)项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年-21年同(tóng)期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售低(dī)迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度(dù)大(dà)幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍然能够(gòu)有效发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成(chéng)对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可持续(xù)性(xìng)，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的(de)影(yǐng)响较大，这(zhè)可(kě)能是驱(qū)动其变化的主要原因。另一(yī)方面，在企业(yè)贷款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模(mó)约1408亿(yì)元，而21年、22年(nián)4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居(jū)民资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财(cái)规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对(duì)M2也形(xíng)成拖(tuō)累。此外(wài)，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现了(le)2022年3月以来的(de)首次同(tóng)比少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率（据(jù)融360监测数(shù)据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别(bié)环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存(cún)款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同(tóng)期留抵退税推进存(cún)在一(yī)定影响。但结合(hé)其他指标(biāo)看，财(cái)政对实体经济的支持力(lì)度可能有所减弱(ruò)，基建投资(zī)相(xiāng)关的高频指标出(chū)现了下行的(de)苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项目开工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿(yì)元(yuán)，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期(qī)的半数）。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 三公里是多少米，三公里是多少米