2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(m美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天áo)利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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