近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yu防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正án)。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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