5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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