事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 1亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思3.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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