公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(ji科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容āng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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