来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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