近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业吹埙为什么不吉吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗利 吹埙是有氧运动吗部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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