来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变印信是什么意思？ 印信和书信一样吗化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　印信是什么意思？ 印信和书信一样吗乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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