金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水闲游的意思 闲游的反义词是什么平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，闲游的意思 闲游的反义词是什么地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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