2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.30是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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