近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(h危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高uī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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