金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思>通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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