4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(n几率还是机率 概率和几率一样吗óng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美(měi)国几率还是机率 概率和几率一样吗休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的几率还是机率 概率和几率一样吗《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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