事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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