事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M280寸电视尺寸长宽多少ng>增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

80寸电视尺寸长宽多少　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13