原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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