2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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