近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级>

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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