文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

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　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)