金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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