金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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