近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)毛(máo)利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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