5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shò嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎u)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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